【广发宏观贺骁束】11月经济初窥

Original 贺骁束郭磊宏观茶座 2022-11-29

广发证券资深宏观分析师贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，11月发电量延续在同比偏低位，但第二周电厂日耗环比回升显著，同比接近于持平去年同期。据中电联统计，10月28日-11月3日、11月4日-10日燃煤发电企业日均发电量环比分别录得-0.2%、8.6%，同比增速-10%、-0.1%，其中第二周已较10月第四周（21-27日）同比的-5.1%降幅显著收窄。中电联表示11月第二周，北方地区供热量快速增加，发电量恢复上升趋势。

第二，11月中上游钢铁化工等开工率多数回落，代表基建链的石油沥青装置开工率高位徘徊，下游汽车钢胎开工率环比上行。11月全国247家高炉开工率均值回升至77.4%，环比10月均值回落5.0pct；焦化企业开工率均值回落至66.0%，环比回落4.4pct。全国石油沥青开工率均值42.6%，略高于10月均值的42.1%；PTA江浙织机负荷率环比显著回落，PVC开工率相对持平。汽车开工率低位回升，11月前三周（截至17日）汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别回升12.3pct、13.9pct。

第三，11月以来全国整车货运流量指数整体稳定，显示对本轮疫情升温来说，物流和供应链的影响已经不太显著。1-15日整车货运流量指数均值为95.5，略高于10月下旬均值的94.0，10月全月均值的93.1；但低于9月均值的103.3。

第四，代表跨区域人群流动的执行航班数量环比延续回落。截至11月16日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回落12.8%，8-10月环比增速分别录得-11.7%、-40.7%、-22.3%。区域疫情反复影响下城市间商务活动仍存在较大约束。

第五，代表城市内居民生活半径的地铁客运数据偏弱。11月前17日全国十大城市地铁客运量日均为3183万人，环比回落10.5%，其中疫情影响下广州、重庆客运量回落较为显著。

第六，地产销售绝对量低位企稳，但高基数之下同比回落幅度较大。11月前17日30大中城市日均成交面积为35.6万方，今年9-10月日均成交数据分别为43.9、34.8万方。值得注意的是，基数效应之下同比增速延续回落，其中二线城市同比跌幅录得-32.7%。主要城市二手房成交数据局部回暖。

第七，汽车销售增速放缓。11月前13日，乘联会口径乘用车日均零售量3.8万台，同比增长-11%，低于10月全月同比的11%；批发销量同样较10月增速放缓。乘联会表示“经销商闭店情况较明显，消费者出行逛店热情受阻，主要依靠自然客户增量”。

第八，整体来看，11月以来数据显示工业部门受疫情影响已相对偏小；物流和供应链也已经不会再出现二季度那样的较明显波动；地产销售低位环比企稳，但尚未有好转；而商业半径（航班数据）、居民生活半径（地铁数据）的收缩依然比较明显，显示消费和服务业依然是疫情的主要影响领域。

正文

11月发电量延续在同比偏低位，但第二周电厂日耗环比回升显著，同比接近于持平去年同期。据中电联统计，10月28日-11月3日、11月4日-10日燃煤发电企业日均发电量环比读数分别录得-0.2%、8.6%，同比增速分别录得-10%、-0.1%，其中第二周已较10月第四周（21-27日）同比的-5.1%降幅显著收窄。中电联表示11月第二周，北方地区供热量快速增加，发电量恢复上升趋势。

据中电联口径数据，10月28日-11月3日、11月4日-10日燃煤发电企业日均发电量同比增速分别录得-10%、-0.1%（10月7日-27日发电量同比为-5.1%-0.8%），发电企业日均耗煤量同比增速分别录得-4.5%、1.1%（10月7日-27日日耗量同比为-5.6%-2.8%）。中电联表示11月第二周北方地区供热量快速增加，发电量恢复上升趋势。此外电煤耗量及入厂煤量环比亦有所增长，电煤供需处于平衡状态。

11月中上游钢铁化工等开工率多数回落，代表基建链的石油沥青装置开工率高位徘徊，下游汽车钢胎开工率环比上行。11月全国247家高炉开工率均值回升至77.4%，环比10月均值回落5.0pct；焦化企业开工率均值回落至66.0%，环比回落4.4pct。全国石油沥青开工率均值42.6%，略高于10月均值的42.1%；PTA江浙织机负荷率环比显著回落，PVC开工率相对持平。汽车开工率低位回升，11月前三周（截至17日）汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别回升12.3pct、13.9pct。

截至11月前17日，全国247家高炉开工率均值为77.4%，环比、同比增幅分别录得-5.0、6.8pct。焦化企业开工率均值66.0%，环比、同比增幅分别录得-4.4、11.2pct。全国石油沥青开工率均值录得42.6%，环比、同比增幅分别录得0.5、2.9pct。PTA江浙织机负荷率均值录得59.5%，环比、同比增幅分别录得-10.0、-7.2pct。华东下游PVC开工率均值录得60%，持平于10月均值；全国苯乙烯开工率均值录得72.4%，低于10月均值的73.9%。11月前三周汽车半钢胎开工率录得53.9%、59.0%、67.6%，10月最后一周读数55.3%；11月前三周全钢胎开工率分别录得41.0%、51.0%、61.6%，10月最后一周读数47.6%。

11月以来全国整车货运流量指数整体稳定，显示对本轮疫情升温来说，物流和供应链的影响已经不太显著。1-15日整车货运流量指数均值为95.5，略高于10月下旬均值的94.0，10月全月均值的93.1；但低于9月均值的103.3。

G7物流数据显示：截止到11月15日，全国整车货运流量指数月均值录得95.5，环比10月均值回升2.6%，相较10月下旬均值94.0回升1.6%。其中11月1日-7日、11月8日-15日均值分别录得94.2、96.7，周度数据自10月最后一周逐步回升，但相较疫情前9月均值103.3、8月均值99.9仍相对偏低。

代表跨区域人群流动的执行航班数量环比延续回落。截至11月16日，国内执行航班日均值环比回落12.8%，8-10月环比增速分别录得-11.7%、-40.7%、-22.3%。区域疫情反复影响下城市间商务活动仍存在较大约束。

截至11月17日，国内执行航班日均值录得4134架次，其中9-10月度日均值分别为6100、4740架次，11月至今读数环比回落12.8%（10月前值-22.3%，8-9月环比-11.7%、-40.7%）。值得注意的是，航班数据自10月最后一周以来徘徊在低位，本月前三周执行航班日均值分别录得4200、4160、4138架次，计划航班日均值分别为11816、11060、11131架次，同样处于5月以来底部。历史上航班指标与服务业活动预期指数高度相关。

代表城市内居民生活半径的地铁客运数据偏弱。11月前17日全国十大城市地铁客运量日均为3183万人，环比回落10.5%，其中疫情影响下广州、重庆客运量回落较为显著。

截至11月17日，北京、上海、广州、深圳月均值客运量分别录得660万人（10月日均671万人）、916万人（10月日均799万人）、347万人（10月日均661万人）、588万人（10月日均482万人）。全国十大城市地铁客运量日均值3183万人次，9-10月数据分别为3949、3558万人；其余重点城市中仅成都、苏州客运量走高，两城环比分别录得11.3%、8.5%，受疫情影响重庆地铁客运量（截至16日）环比回落49.2%。客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径缩短无疑会影响消费和服务业。

地产销售绝对量低位企稳，但高基数之下同比回落幅度较大。11月前17日30大中城市日均成交面积为35.6万方，今年9-10月日均成交数据分别为43.9、34.8万方。值得注意的是，基数效应之下同比增速延续回落，其中二线城市同比跌幅录得-32.7%。主要城市二手房成交数据局部回暖。

截至11月17日，全国30大中城市商品房成交日均面积录得35.6万方，其中第一周、第二周、第三周（截至17日）数据分别录得41、33、35万方（10月最后一周数据44.9万方），月均值环比10月小幅回升2.34%，基数效应之下相较历史同期数据跌幅仍录得30.3%（前值-18.0%）。本月以二线城市为代表成交面积再度走弱，11月前17日1-3线城市成交面积同比增速为-27.6%、-32.7%、-27.5%。

主要城市二手房数据局部回暖。截至11月17日，北京二手房成交（签约）套数月均值443套，环比回升9.5%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得25.5%、29.8%、37.6%。截止到本月前17日，百城土地溢价率月均值2.7%（前两周读数分别为3.5%、2.0%）。

汽车销售增速放缓。11月前13日，乘联会口径乘用车日均零售量3.8万台，同比增长-11%，低于10月全月同比的11%；批发销量同样较10月增速放缓。乘联会表示“经销商闭店情况较明显，消费者出行逛店热情受阻，主要依靠自然客户增量”。

乘联会口径显示：11月前13日乘用车日均零售销量3.8万辆，同比回落11%（10月全月同比11%）；乘用车日均批发销量4.0万辆，同比回落11%（10月全月同比15%）。乘联会表示“由于近期各地疫情反弹，经销商闭店的比例在上升，市场展厅流量和订单情况出现较大影响，年底汽车消费需求释放出现一定风险和不确定”。

整体来看，11月以来数据显示工业部门受疫情影响已相对偏小；物流和供应链也已经不会再出现二季度那样的较明显波动；地产销售低位环比企稳，但尚未有好转；而商业半径（航班数据）、居民生活半径（地铁数据）的收缩依然比较明显，显示消费和服务业依然是疫情的主要影响领域。

核心假设风险：经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；疫情影响超预期；外部出口环境和出口产业变化超预期；地产销售或者投资变化超预期

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